Achat du titre Graines Voltz à 29 €

J'ai commencé à écrire cet article fin Octobre et son titre était "achat du titre Graines Voltz à 24 €". 
Malheureusement, ou plutôt heureusement, l'actualité m'a rattrapé, avant que je ne me décide à finaliser cet article.

Graines Voltz est spécialisée dans la distribution de semences.

Schématiquement, l'activité est séparée en 3 segments : horticulture, maraîchage et fermes verticales. 

En allant sur le site, on s'aperçoit que la société coche beaucoup de cases des "sujets" en vogue actuellement : 

• Une société qui représente un métier passion : on ne devient pas vraiment semencier pour gagner de l'argent. 
• Une offre en phase avec l'évolution des modes de vie qui consiste à manger plus de légumes et moins de viande. 
• Des gammes de produits au cours des préoccupations actuelles : résistants à la sécheresse et pouvant être destinés à la production de fermes verticales. 
• Une préoccupation RSE constante.
• Une taille critique qui lui permet, même en situation financière délicate, de continuer à racheter des acteurs de moindre taille. 

Son historique remonte à loin puisque la société a été créée en 1985 par Serge Voltz, bientôt rejoint par son frère, Christian. Il s'agit typiquement d'une entreprise familiale avec un profil à priori défensif. 

Après l'implantation d'un centre logistique à Angers, la croissance externe s'est accélérée au début de l'année 2010 avec les acquisitions successives de Ball Ducrettet, Saulais, Plan Ornemental puis André Briant Jeunes Plants (début 2022).

En parallèle, l'internationalisation de la société s'est effectuée en Allemagne où elle acquiert Hermina-Maier et Hild Samen, ainsi qu'en Italie (Florensis Italia). 

Il y a également une filiale algérienne dont le contrôle a été cédée ainsi qu'une filiale turque qui a été revendue dernièrement avec une forte moins-value. 

Globalement, pour une entreprise de cette taille, la répartition de l'activité est plutôt équilibrée, avec une majorité du chiffres d'affaires en France, mais tout de même un volant de chiffres d'affaires à l'international permettant de compenser les aléas climatiques.

La société clôture son exercice au 30 Septembre de l'année. 

Aujourd'hui avec près de 31 000 références (selon le site Web), Graines Voltz est la première entreprise familiale française sur le marché de la distribution de graines et de jeunes plants et l'une des principales à l'échelle européenne. 

Graines Voltz (GRVO) cote donc désormais 29,30 € pour une capitalisation boursière de 43,4 M€ ce qui en fait une micro-capitalisation et même une nano-capitalisation. 

La capitalisation est largement couverte par les capitaux propres qui s'établissent à 74 M€ au 31 Mars 2023 selon le rapport semestriel. 

La société vient de loin : elle cotait encore 75 € au 1er Janvier 2023 et même 180 € au mois de Janvier 2022. 

Au début de 2022, la société a levé 27 M€ auprès d'investisseurs institutionnels dans le cadre d'une opération qui était sursouscrite. L'augmentation de capital s'est faite sur la base d'un cours de 145,43 € par action, qui représentait une décote de 15,45 €. 

Alors, que s'est-il passé ? 

Une partie de la réponse est donnée dans les commentaires des résultats du 1er semestre de l'exercice 2022/2023. 
Selon le PDG, Serge Voltz, le secteur a subi 3 crises majeures en 12 mois et, paradoxalement selon son dirigeant, le groupe fait preuve d'une bonne résilience grâce à l'amélioration du mix jeunes plants / semences. 
En parlant des 3 crises majeures, il fait référence à l'invasion de l'Ukraine par la Russie, l'augmentation extrêmement forte des coûts de l'énergie et l'épisode de sécheresse totalement inhabituel. Sur ce dernier point, il faut rappeler que selon Météo France, il n'a pas plu pendant 27 jours consécutifs, une situation hivernale jamais rencontrée en France depuis le début des enregistrements en 1959, ce qui fait du mois de Février 2023 l'un des mois de février les plus secs depuis 60 ans.

C'est bien là tout le problème : Graines Voltz est très sensible aux perturbations climatiques, c'est un fait. Mais en même temps, c'est une société indispensable, et lorsque le moment est venu de se recentrer sur les fondamentaux, elle a toute sa place. 

Cette société est l'une des activités que je retiens dans mon thématique d'investissement pour "retourner au réel" qui, outre Graines Voltz, contient Esso, Rubis et aussi Total. 

Je suis beaucoup plus dubitatif sur l'impact de la guerre en Ukraine et je comprends que l'augmentation exponentielle des prix de l'énergie puisse avoir un impact. Ce sont ces 2 sujets qui me font dire que GRVO ne retrouvera pas le seuil des 180 € de sitôt.

Sur le plan graphique, on voit bien une forte augmentation de la valorisation à partir de 2020 jusqu'en 2022. 

Le versant opposé de la montagne correspond à la sortie des fonds d'investissements. Et comme me l'a exposé un ami responsable d'une société d'investissement, plus la capitalisation de la société passe en dessous de certains seuils ( 200 M€, 100 M€, 50 M€,...) plus ils sont obligés de vendre. 

C'est le moment pour les petits porteurs qui n'ont pas ces problématiques de mettre un petit billet sur la valeur. 

A 6 mois, le cours reste toutefois bien orienté avec un plus bas atteint en Juillet. Depuis lors, le cours remonte progressivement alors qu'aucune nouvelle d'importance n'a été publiée. 

Cours de Graines Voltz à 6 mois

Le 13 Décembre 2023, d'ici 10 jours sera annoncé le chiffres d'affaires du 4ème trimestre. Sans doute l'occasion d'en connaitre un peu plus sur les perspectives, en sachant que la période de Janvier à Mars est sans doute la plus active, au niveau du chiffres d'affaires, car il s'agit d'acheter ses graines pour les ensemencer.

Parmi les points négatifs à mentionner : l'importance de la dette. On est face à plus de 78 M€ de dette, dont 22 M€ pour les dettes financières à long terme et 56 M€ pour les dettes court termes. Là encore, une partie s'explique par la saisonnalité de l'activité. 

Le BFR (Besoin en Fonds de Roulement) a fortement augmenté pour atteindre 110,4 M€, ce qui s'explique également par la saisonnalité des ventes et l'effet stock. 

Autre point négatif : le peu de communication boursière, en tout cas en apparence, car sur le site Web, la communication financière par trimestre est bien présente, en tout cas beaucoup plus que ce propose Esso, une entreprise 10 fois plus importante en matière de capitalisation. 

Paradoxalement, je pense que c'est plutôt un avantage : Serge Voltz qui détient avec sa famille la majorité du capital a les yeux collés sur le concret, la vie de la société et pas ce qui va faire décoller souvent artificiellement, le cours de Bourse et donc sa richesse virtuelle. 

C'est ce qui me fait dire que cette société a un avenir, même par rapport au tournant du super-cycle du crédit annoncé par Bruno Bertez dans ses éditos. 

En 2023, Graines Voltz compte 600 salariés ce qui est assez appréciable pour une entreprise de cette taille. Il n'y a pas pléthore de personnel, donc le risque de charrettes de licenciements est plutôt limité. 

N'oublions pas qu'en Mars 2022, GRVO distribuait encore un coupon de 2 € par action au titre de 2021, correspondant à un rendement de 6,82% au cours actuel. 

Mieux encore, si l'on remonte un peu dans le temps, Graines Voltz a distribué en 2018 un coupon de 4 €, de 6 € en 2019 et de 7 € en 2020. On est bien dans le contexte d'une période faste qui pourrait tout à fait reprendre.  

En conclusion, n'espérez pas faire fortune avec Graines Voltz, mais sous 30 Euros, il s'agit probablement d'un titre que vous pouvez mettre en fonds de portefeuille et oublier. 

Vous n'êtes absolument pas à l'abri d'une belle surprise, à condition d'attendre encore 1 à 2 ans, le temps que la germination de cette belle petite valeur se fasse.